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东阳光科:行业景气持续,业绩高速增长

时间:2018-05-03    机构:招商证券

事件:

公司披露18年Q1业绩,实现营业收入20.27亿,同比+27.09%;实现归母净利1.3亿元,同比+216.4%。

评论:

1、公司一季度业绩大幅增长,超市场预期。公司2018年Q1营收20.27亿,环比四季度略增,同比+27.09%;归母净利受到节假日和季节性因素影响环比下降,但同比+216.4%,继续三位数同比增长;基本每股收益为0.053,较去年同期增长211.76%。

2、公司电极箔、氟化工业务受益于环保壁垒提升下景气度回升、量价齐升。受益于行业环保壁垒提升、中小产能出清,主业电极箔和新型冷媒量价齐升,公司盈利能力持续高增长;公司电极箔顺势扩产,Q1支付设备款及其取得项目建设融资,导致投资活动产生的现金流量同比-401.96%,长期借款期末余额较年初+ 24.60%;

3、三项费用、研发费用大幅增长但长期可控。2017Q1公司管理、销售、财务费用分别同比+90.95%;+51.81%和+85.44%。除高基数因素外,销售费用提升的主要原因在2017年底至今地方严查超载,公司运费及其包装费用上升;管理费用提升的原因在于在公司满产高负荷下,提高基层职工待遇,同时因会计统计口径的规范,部分费用入账研发支出;财务费用增长的原因在于整体宏观去杠杆抬升了企业的融资成本,公司债、超短债产生利息费用升高所致。

4、收购东阳光(600673)药布局医药,仍需静待佳音。公司拟购买东阳光药50.04%的股份。东阳光药的主营业务为药品的开发、生产及销售,本次重组将有助于东阳光科进入具有广阔发展前景的医药行业,增强盈利能力;本次收购承诺标的公司在18/19/20年各年度净利润分别不低于5.77 亿、6.53 亿和6.89亿(预计实际将大超承诺),截至一季报目前该事项仍处于暂停,未来有望逐步有序推进。

5、东阳光药研发能力出众,可威为公司拳头产品。首先,在2017年流感爆发的大背景下,公司旗下拳头产品可威已由储备用药转入基本用药库中,销售增速中枢上台阶已成定局,业绩贡献实现大步走;此外,公司研发实力强劲,拥有自己的研发团队,其核心团队有16海归专家和22个博士,在研产品涉及抗病毒、内分泌及代谢领域等多个领域,市场空间广阔。

6、盈利预测及估值。假设公司其他业务毛利率保持稳定,电极箔2018年产量上涨47%,价格不变,氟化工产量上涨46%,价格上涨5%。则公司原有业务部分2018-2020年总营收分别为93.35亿元、100.62亿元、108.52亿元,预计贡献归母净利润7.10亿元、9.98亿元、11.00亿元,不考虑增发股本的影响,对应EPS分别为0.29、0.40、0.45;对应PE=32.9X、23.4X、21.2X,给予公司“强烈推荐-A”评级。

7、风险提示

1、原材料价格波动风险。公司电极箔产品的主要原材料是铝及其他金属原材料、硝酸和电力。电极箔需要腐蚀和化成两道工序,硝酸价格的变化将影响到公司腐蚀环节,而电力价格的高低则直接决定了公司化成环节的成本(该环节需要大量消耗电能)。

2、下游需求不及预期。公司下游为国内外龙头铝电解电容器制造企业,该种电容器主要应用在消费电子、通讯设备、家电和计算机等电子产品中。其下游大部分领域主要维持稳定增长,而5G通讯、新能源相关的节能空调、太阳能、风能发电等新兴领域如果增长不及预期,将对公司未来增长带来影响。

3、公司产能扩建不及预期。现阶段受益于行业景气,公司正实施扩产。如果地方政府审批、配套设备制造及安装不及预期,将对公司产能释放带来较大影响。

4、环保整治力度低于预期。公司除技术领先,工艺先进和品牌效应意外,近几年还享受了环保核查带来的景气:其铝箔的制作分为腐蚀与化成,化成环保问题容易解决,腐蚀箔解决不了。废渣、与氨氮指标显著的制约着同业竞争企业,如果未来地方环保力度有所放松导致产能在中长期逐步恢复,将对公司产生较大影响。

5、电极箔行业提价不及预期。公司同行中新疆众合、江海股份、艾华集团和桂东电力等企业同样有电极箔产能,虽然在环保重压下,行业集中度在逐步提升,对下游的议价能力在增强,但是如果全行业提价不及预期,公司业绩增长将有较大风险。

6、产品集中度高。东阳光药主要依赖核心产品可威,可威销售收入在2015年-2017年占主营业务收入分别为65.38%,78.2%,87.49%,产品集中度呈现增长的趋势,如果可威的销售收到不利影响,会对东阳光科的经营和财务产生重大影响。

7、竞争风险。公司在抗病毒,内分泌及代谢类疾病拥有一定优势,但仍存在产品专利过期,竞争对手研发更优质产品的风险。