东阳光(600673.CN)

东阳光铝:技术卓越,业绩弹性高,期待下游回暖

时间:13-03-27 00:00    来源:联讯证券

事件:公司发布年报,2012年公司实现营业收入441501.07万元,比上年同期减少7.31%,营业利润27014.61万元,比上年同期减少了42.84%,净利润21082.70万元,比上年同期减少44.54%,归属于母公司所有者的净利润15408.82万元,比上年同期减少46.36%,实现基本每股收益0.19元。

点评:

1、下游需求低迷,行业开工率不足。据国家统计局统计,2012年电子元件和集成电路的同比增速仅有-1.35%和9.3%,家用洗衣机、家用电冰箱、家用空调产量同比增速分别为1.4%、-3.1%、4.9%,远低于2011年的11.5%、20.3%、24.6%的同比增速,电子行业的低迷导致下游需求快速萎缩,全球领先的日本铝电解电容器及其材料企业销售收入下降20%、净利润大幅下降甚至亏损,全行业发展面临巨大压力。2012年行业内企业普遍面临订单不足的困难,行业平均产能利用率仅50%左右。面对出口受制订单下滑,公司采取了提升工艺、节能降耗,对外拓展产品用户的措施,使得电子铝箔和钎焊箔比上年有较大幅度的增长,电子铝箔销量比上年增长13.8%,而且由于对本行业未来市场的看好,报告期内公司又新增了8条腐蚀箔生产线和24条化成箔生产线,与日本古河斯凯公司的钎焊箔技术合作进一步加深,生产钎焊箔产品配套设备逐步完成,致使2012年钎焊箔销量比上年增长80.5%。尽管如此,由于下游需求低迷导致订单下降,中日钓鱼岛危机又影响对日出口,所以公司2012年业绩明显下滑。

2、技术优势确保电极箔毛利率稳增,期待下游需求回暖。2012年公司电极箔毛利率增加到35.72%,电子箔和电容器毛利率分别上升至31.54%和31.64%,与新疆众和等行业竞争对手的电极箔、电子箔产品价格和毛利率双双下滑相比,公司凭借技术优势继续维持电极箔产品价格的坚挺和毛利率的上升。目前公司主要有宜都和乳源两大基地,其中宜都基地主要进行高纯铝、化成箔等高电耗产品的生产加工,而乳源基地则主要进行板带材、电子箔、空调箔、电容器的生产加工。公司新建产能达产后,其市场份额有望提升至26%以上。不过下游电子行业需求低迷,虽然2013年2月份电子元件累计同比增速有负转正并达到19.33%,但更多的是由于季节性原因,这一趋势能否延续还值得观察。

3、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计东阳光(600673)铝2013-2014年的EPS分别为0.27元、0.40元,对应的PE分别为27X、18X,目前公司估值不是太高。虽然下游需求并未明显复苏,但鉴于公司的技术优势、不断完善的产业链和不断扩大的钎焊箔市场,所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。

4、主要风险提示:1、电子行业继续低迷;2、产品价格大幅下滑。