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东阳光铝:仍需等待行业回暖

发布时间:2012-12-22    研究机构:世纪证券

公司主要利润贡献者是电极箔(含来料加工),利润占比达45%。

公司主营涉及三个行业,为铝深加工、化工产品和磁性材料及元器件。铝深加工产品历年的收入和利润占比都在80%以上,其中电极箔(含来料加工)的利润贡献最大,约45%。铝深加工形成了以铝电解电容器和空调制冷为终端的两条产业链。

电极箔产能快速扩张,但需等待行业回暖。目前腐蚀箔产能2700万平方米,化成箔产能3800万平米,另外,公司拟增发的扩产项目正在实施中,进度达43%,预计明年将完全建成,但自去年下半年起,下游电子元器件行业受欧洲主权债务危机、美国经济持续低迷、我国经济放缓影响,需求不足的现象仍存在。

钎焊箔是亮点。目前钎焊箔盈利模式“成本+加工费”,加工费在9000-12000元/吨。由于公司钎焊箔放在铝带材产品系列中,具体数据未公布,预计毛利率在30%以上。在大部分产品产量有所下滑的同时,今年钎焊箔产品产量增长的幅度超过一倍,2011年产量约0.9万吨,2012年预计产量将达到1.8万吨,成为公司新的利润增长点。

引入日系战略投资者有助于公司拓展国内外产品市场。公司与日本三井物产株式会社签署《意向书》,拟与其建立长期战略合作关系,三井物产有意取得东阳光(600673)铝10.0%至30.0%的股份。目前该项合作还在恰谈之中。三井物产是日本最大的有色、冶金贸易商,其在全球各地拥有发达的销售网络。公司通过此举拟将钎焊箔打入日资车系品牌,有利于钎焊箔的市场开拓。

盈利预测与估值。预计公司2012至2014年每股收益分别为0.21元、0.31元、0.37元,对应的估值分别为33倍、23倍和18倍,考虑到公司在电子电容器领域中的龙头地位,公司已形成高纯铝-电子光箔-电极箔(化成箔)-电容器完整产业链,需求一旦回暖会出现业绩的快速反弹,给与“增持”的评级。

风险因素。行业竞争加剧导致加工费下降和产能利用率下降。

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