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东阳光铝2012年半年报点评:盈利低预期,静待行业回暖

发布时间:2012-08-31    研究机构:国海证券

事件:东阳光(600673)铝(600673)发布半年报东阳光铝公告称:2012年上半年公司实现营业收入22.356亿元,比上年同期降低10.67%;营业利润1.424亿元,比上年同期降低49.12%;利润总额1.521亿元,比上年同期降低47.21%;归属于母公司的净利润0.828亿元,比上年同期降低52.13%。评论:一、铝电解电容器产业链低迷导致行业盈利普遍低于预期对比国内主要上市铝电解电容器产业链相关厂商发现:景气下降,盈利下滑是整个行业的格局。根据我们对桂东电力、东阳光铝等公司的实际走访,012年上半年,主要电极箔厂商的生产经营延续了去年第四季度业务订单不足、开机率偏低、生产能力未能得到充分利用的状况。

二、铝电解电容器行业需求短期下滑,长期仍有机会目前国内主要的厂商都有扩产电极箔产能的计划,业内普遍担心的问题是:随着各大厂商扩建产能的达产,未来是否会出现产能过剩和白炽化竞争的格局?就这个问题笔者和拥有众多腐蚀和化成专利的专家进行了深入交流,结论是:(1)目前全球基本供需均衡,2011年3季度以来的需求下滑是短期格局;(2)由于日本持续产业转移,中国的电极箔行业仍处于成长期,能够技术突破的企业面临机遇;(3)高端需求领域随着应用扩展和新兴行业的需求兴起,有望获得超过行业平均水平的收益,而中低端产品的竞争将日趋白热化。我们对公司的判断如下:

短期看,公司业绩的释放依赖于行业的复苏。从过往来看,电极箔行业表现出了较强的周期性,需求下滑时会出现产能过剩,而需求景气时又会出现供不应求。以2011年为例,在需求下滑前1个月,仍有众多的电容器厂商的采购员都东阳光铝和桂东电子等厂家催料,近期电极箔的需求下滑,并不意味需求的消失,也不是产能过剩的问题。公司将2012年定义为业务布局年,同众多下游客户进行了深入的合作,而合作带来的需求支撑并不能很快放量。我们预期2013年将是公司业绩爆发年,以尼吉康为例,未来采购额将有望从目前的20万平方米/月上升到80万平方米/月,未来仅此一家客户的采购量将达到960万平米,约占公司目前产能的1/3。

中期看,日本产业转移仍在进行时,公司作为龙头企业最有望受益。2002年时中国尚无电极箔产能,回顾我们电极箔产业链从无到有的10年历程,也就是逐渐地替代海外产能,实现自给的过程。日本的产业转移既有主动的因素也有被动的因素:一方面随着中国相关技术的突破,中低端需求完全自给,高端需求部分自给,日本的产品被替代;另一方面,由于高电价和环境污染(日本生活用电达300度以上约合1.9元/度1,而电力成本占化成箔成本约40%)带来的巨大成本劣势迫使日企主动转移产能到中国。目前全球前三大铝电解电容器厂商NipponChemi-Con(黑金刚)、Bubycon(红宝石)、Nichion(尼吉康)均为日本企业且均在中国设有工厂。在产业转移到趋势中,日本企业大多希望能和中国厂商结成战略合作伙伴,通过此举:一方面日本企业可以让分享产业转移带来的利润;另一方面,也加强自己对原材料的控制力度。因此,近年日本的东洋铝业、JCC、尼吉康、三井等公司频繁和中国相关龙头企业接触。未来看,能够突破核心技术的龙头企业将成为迎接产业转移最大的受益者。

长期看,中国的电极箔行业在5年后趋于稳定,中高端产能将趋于集中,而中低端产品竞争将更加激烈。根据《中国铝电解电容器市场竞争研究报告》2011年全球的需求量为29149万平米,根据中国电子元器件协会信息,中国2011年需求大约为11715万平米,其中高端需求约为5000万平米,中国不仅仅是世界需求大国,也是生产大国。根据《中国铝电解电容器市场竞争研究报告》全球整体市场近年将趋于平稳--整体保持3%-7%的增速,而中国由于承接海外产能转移,未来5年的中高端需求有望保持持续增长,而目中低端的电极箔和电容器行业的竞争将更加白热化。

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我们预期公司2012至2013年每股收益分别为0.24元、0.44元、0.64元,对应的估值分别为37倍、20倍和14倍,维持增持的评级。

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